【股市分析】深度解析「9911櫻花」

「投資課程」帶你探討9911 櫻花

最近和「優分析」軟體商合作開發選股模型，透過財務指標的設定，電腦會自動對所有上市櫃公司進行評分，而「9911 櫻花」這家公司，於2019年1月9日獲得90分的高分(詳圖一)，在營收成長性、獲利成長性、穩定性、安全性與價值性五大面向都得到很高的分數，在所有上市櫃公司位於第四名。

圖一 9911 櫻花五大面向得分表

資料來源:優分析「丁彥鈞智能策略」模型

優分析網址如下，除了我之外，我的好朋友算股高手陳喬泓與阿格力許凱迪也開發出自己的模型。我們三個的選股票指標不完全相同，卻同時選出「9911 櫻花」這家公司，分別就五大面向，說明如下。

優分析網址

https://pro.uanalyze.com.tw/e-com/product-view/collection

「丁彥鈞智能策略」模型說明

https://pro.uanalyze.com.tw/e-com/product-detail/65

歷史數據量化分析

營收成長性

「9911 櫻花」自2011年開始，營收逐年成長，毛利率也逐期上升，從2008年的21.3%，上升至2017年的33.81%。
而2018年前三季的毛利率34.3%，持續上升中，如圖二。

圖二櫻花歷年營收與毛利率趨勢圖

資料來源:優分析「丁彥鈞智能策略」模型

2018年的各月營收，除了9月小幅衰退外，其餘各月和2017年的同期相比，都是成長的，如表三。2018年整年的營收近60億，年增6.1%。

表三櫻花2018年營收表

年份	2018	去年同期	2017
年份	(百萬元)	成長率(%)	(百萬元)
累計	5,986	6.1	5,644
1	563	0.4	560
2	430	13.5	379
3	452	0.3	450
4	376	-0.8	379
5	422	11.4	379
6	472	7.3	440
7	453	15.6	392
8	471	5.1	448
9	462	-1.7	470
10	517	13.2	457
11	579	5.5	549
12	790	6.5	742

資料來源:網龍大富翁

獲利成長性

自2008年開始，營業淨利率逐年成長，從2008年的0.14%，上升至2017年的13.4%。而2018年前三季的營業淨利率13.04%，高於2017年前三季12.46%，如圖四。

圖四櫻花歷年營收與營業淨利率趨勢圖

資料來源:優分析「丁彥鈞智能策略」模型

單看營業淨利的絕對金額，也是逐年成長，步步高升，如圖五。

圖五櫻花歷年營業淨利金額趨勢圖

資料來源:優分析「丁彥鈞智能策略」模型

穩定性

表六櫻花歷年每股盈餘與股利金額

獲利年度	EPS	發放股利年度	現金股利	股票股利	股利合計	盈餘配發率
2017	3.29	2018	2.6		2.6	0.79
2016	2.75	2017	2.5		2.5	0.91
2015	1.89	2016	1.3		1.3	0.69
2014	1.97	2015	1.3		1.3	0.66
2013	1.75	2014	1.2		1.2	0.69
2012	1.01	2013	0.7		0.7	0.69
2011	1.16	2012	0.7		0.7	0.6
2010	1.52	2011	0.7	0.2	0.9	0.59
2009	1.05	2010	0.4	0.2	0.6	0.57
2008	0.44	2009	0.1	0.2	0.3	0.68
2007	0.88	2008	0.2	0.1	0.3	0.34
2006	-0.42	2007	-		-
2005	0.38	2006	0.1	0.2	0.3	0.79
2004	0.92	2005	0.25	0.2	0.45	0.49
2003	-0.34	2004	-			0
2002	-3.25	2003	-	1	1	0
2001	0.07	2002	-	1	1	14.29

資料來源:Goodinfo!台灣股市資訊網

自2007年開始連續11年，每年賺錢，且配發現金股利，詳表六。依據法說會資訊，未來每年現金股利配發率介於70%至80%之間。

安全性

流動比率始終大於1，短期償債能力無虞，詳圖七。

圖七櫻花歷年流動比率趨勢圖

資料來源:優分析「丁彥鈞智能策略」模型

負債比率持續下降，財務結構穩健，詳圖八。

圖八櫻花歷年負債比率趨勢圖

資料來源:優分析「丁彥鈞智能策略」模型

價值性

圖九櫻花歷年現金殖利率趨勢圖

資料來源:優分析「丁彥鈞智能策略」模型

現金股利殖利率持續上升，代表股價上漲的幅度低於現金股利增加的幅度，詳圖九。

質化分析與未來展望
看完過去的歷史資料，只能知道9911台灣櫻花的營收與獲利不斷成長，至於為何成長?則必須深入了解企業的經營模式。

一.簡介

台灣櫻花股份有限公司於77年10月20日成立，81年7月16日上市，資本額 22.11億元，提供熱水器、廚房配備、整體廚房之銷售及油網寄送、產品安檢、維修等服務。生產基地未於台灣與大陸。台灣的生產基地位於台中市，共有大雅一廠、大雅二廠、神岡廠、霧峰廠四個工廠，大陸的櫻花中國位於江蘇昆山，櫻順衛廚位於廣東順德。截至2018年12月，台灣有1,040位員工，大陸有3,200位員工。

圖十櫻花2017年產品營收比重

資料來源:公開資訊觀測站櫻花年報

二.產品介紹

櫻花為台灣唯一具研發、生產能力之廚衛廠商。由於國人生活水準快速提昇，對瓦斯器具及廚房電器產品之需求，由以往單機產品，漸而走向整體設計與系統櫥櫃融為一體，因此櫻花陸續著手進行各種熱水器、廚房電器等新產品之研發，滿足消費者之需求。

數位式熱水器，擁有多項安全裝置，具有智能數位的恆溫功能、可將廢氣排至屋外的強排功能、低排廢高效能等多項優勢，逐漸成為市場主流，市場佔比由2013年的37%上升至2017年的45%。

此外，為解決老舊房舍的水壓不足問題，櫻花推出渦輪增壓智能恆溫熱水器(圖十一)，提昇消費者的洗浴舒適性。櫻花後續會再推出延伸性的產品，如渦輪增壓智能遙控熱水器，滿足便利性的需求。

智能雙炫火瓦斯爐，高效率燃燒系統，搭配一體化後進氣外觀，結合電子智能控制，創新研發華人料理專用煲湯功能，定時控制及定溫機自動控制火力調整機能，讓華人瓦斯爐能簡單做出中西式料理，如圖十一。

智能渦輪變頻油機搭配整體櫥櫃，發展出歐化造型、全隱藏及流線型系列設計(圖十一)，藉由嶄新的節能科技與電子控制結合，讓除油煙機機能不只是排煙功能，更提升為廚房空氣品質的守護者，將整體台灣油機市場做產業提升。

圖十一櫻花產品創新改變

資料來源:公開資訊觀測站櫻花法說會資料

由於櫻花持續投入研發創新，新產品的功能更可以滿足客戶需求，雖然產品售價提高，但毛利率也提高。傳統機型售價不到1萬元，新式機型售價2萬元上下。而傳統機型毛利率約20-30%，新式機型達30-40%。隨著高階產品的銷量佔比增加，櫻花的毛利率逐年上升，帶動營業淨利與營業淨利率同步提升。
由於產品組合的改變，高售價高毛利的產品佔比增加，使得櫻花的營收、毛利率、營業利益、營業利益率、每股盈餘全部逐年增加。
櫻花透過不同的品牌策略，採用產品差異化策略，平價品牌搶攻平價市場，維持高的營業額。高階品牌搶攻高端市場，以創造出高額毛利，試圖拿下廚衛配備整個市場，如圖十二。

圖十二櫻花集團品牌

資料來源:公開資訊觀測站櫻花法說會資料

行銷方式

櫻花透過建設公司、零廚工廠、中盤衛材、量販店面、特約店、生活館等不同的銷售通路，試圖拿下廚衛配備整個市場，如圖十三。故櫻花在台灣廚衛配備產業的市場佔有率逾4成。2018年8月於台中設立首家第四代店「廚藝生活館」，未來預計在台北、高雄拓展，並考慮進軍桃園和台南，預期未來營收將持續成長。

圖十三櫻花通路結構

資料來源:公開資訊觀測站櫻花法說會資料

海外市場

雖然櫻花的市場以台灣為主，佔整體比重9成。而大陸方面，受惠大陸「煤改氣」政策發酵，加上中高端產品行銷及電商搭配實體通路布局帶動下，預期營收和獲利將持續成長。至於越南市場的拓展，櫻花過去採品牌授權的方式，收入非常少。為了扭轉劣勢，櫻花已於2018年11月設立籌備處，預計於2020年開始發酵。

評價

預估櫻花2018年的EPS為3.5元，且會逐年成長，以35元的股價計算，本益比僅10倍。股價合理偏低。以7成配發率計算，現金股利達2.45元，殖利率為6.8%，若大盤走空，仍具防禦性，相對抗跌。預期未來獲利持續成長，股價有希望更上層樓，因此多家券商給予買進的評等，2018年給予的目標價介於37元到50元之間，詳表十四。

表十四各機構給予目標價

評等日期	評等機構	評等	目標價
2018/12/13	中信投顧	買進	43
2018/11/7	元大投顧	持有	37
2018/8/14	宏遠投顧	買進	49
2018/8/10	元富投顧	買進	50
2018/4/26	宏遠投顧	買進	49
2018/1/30	宏遠投顧	買進	48
2018/1/29	元富投顧	買進	50
2017/11/1	日盛投顧	買進	46
2017/10/24	國票證券	區間操作	43
2017/8/17	國票證券	買進	43
2017/7/7	宏遠證券	買進	46
2017/5/8	國票證券	買進	42